一、事件概述公司于 8月 16日发布 2019年中报,报告期内公司实现营收 20.53亿元,同比增长 12.68%;实现归母净利润 1.60亿元,同比下降 38.80%;实现扣非后归母净利润 1.61亿元,同比下降 39.28%;基本每股收益 0.30元,同比减少 38.81%。
   
二、分析与判断? 草铵膦价跌致短期业绩承压,优质龙头长期发展可期公司 2019H1实现营收 20.53亿元,同增 12.68%,归母净利润 1.60亿元,同减38.80%;其中 Q2单季实现营收 10.35亿元,归母净利润 0.88亿元,环比小幅增加;
   
综合毛利率 29.17%,较去年同期减少 2.89个百分点。报告期内,公司积极开拓市场致使收入小幅增长,而受市场竞争激烈造成的产品价格下滑、广安基地运营成本增加以及部分原材料价格上涨等因素影响,盈利能力短期承压。其中作为核心产品的草铵膦,由于规划投产产能增多,叠加需求淡季主流厂商开工高位,价格持续下行, 2019H1均价 14.8万元/吨,同降 24.2%,当前已跌至 10.5万元/吨,处于历史地位。然而,考虑草铵膦本身性能优异加之需求增长空间较大,未来价格有望逐步修复,公司也将长期受益于行业集中度的提升以及生产成本的降低。
   
? 广安项目加速推进,打开未来成长空间公司正全力推进广安生产基地原药生产线及配套设施建设,其中草铵膦 7000吨产能有望年内逐步投产,其采用拜耳工艺路线,极具成本优势; 1000吨/年丙炔氟草胺已于今年 5月恢复生产,目前市场报价维持在 60万元/吨,盈利能力较强;
   
1000吨/年氟环唑也有望年内建成,当前因国内货源紧缺,价格已涨至 85万/吨左右,公司新增产能将有效弥补市场空缺。此外,广安基地还将投资 10亿元新建 1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和 L 草铵膦生产线及配套工程项目,建设周期为 3年,其中 1.5万吨甲基二氯化磷正有序推进,预计 2020年 6月达产; 2000吨含磷阻燃剂(一期)、 3000吨 L-草铵膦(一期)生产线预计从 2020年 1月开始建设 2022年1月达产,初步测算待项目全部建成后将新增营收约 7.6亿元,毛利润总额约 1.37亿元。公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽,未来高成长可期。
   
? 积极布局上下游,持续优化产业链为加强对上游关键原料的管控并在中部新增生产基地,公司计划投资 20亿新建精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目,随后设立合资子公司荆州三才堂以承接草铵膦原料业务。 2018年 10月,公司先后通过增资及收购股份,成为赛科化工、启明星氯碱两公司控股股东,以增强对重要农药中间体的把控,保证原料供应,进一步优化自身产业链。
   
三、 投资建议我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.91元、 1.23和 1.49元,对应 PE 分别为 13X、 9X 和 8X,参考 SW 农药板块当前平均 20倍 PE 水平,维持“推荐”评级。
   
四、风险提示草铵膦价格大幅下降;产品需求不及预期;项目进度不达预期。