一、分析与判断
   
草铵膦价格企稳回升,出口旺季行业景气上行
   
公司布局草铵膦市场多年,在国内具有领先的技术和成本优势。2018年以来草铵膦因新增产能陆续投放导致价格稍有回落,但随着四季度出口旺季的来临,需求端逐步复苏,近期厂商报价维持在18万元/吨。从供给端看,部分草铵膦厂商因环保和采暖季政策开工受限,国内有效产能仅在1.3万吨左右;从原料端看,受黄磷涨价驱动,草铵膦原料三氯化磷价格走强。此外,草铵膦未被列入美国2000亿美元中国进口商品征税清单也将利好国内原药出口。供需格局趋紧、成本支撑显著叠加出口利好,草铵膦行业景气度有望提升。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等难题,绵阳基地草铵膦生产线通过持续技改产能提升至700吨/月且基本实现满产,保证了产品的有效供应。
   
广安项目加速推进,打开未来成长空间
   
公司广安基地项目建设正在有序推进中,其中1000吨/年丙炔氟草胺已于10月建成投产,目前处于小规模生产,预计Q4将贡献经营利润;7000吨/年草铵膦(一期)目前处于试生产准备阶段,争取今年12月或明年1月运行投产;1000吨/年氟环唑项目预计2019年中期可投入生产。随后广安基地还将有5000吨敌草快、1000吨炔草酯等规划项目有待建设,会根据市场情况做出及时调整,为业绩增长提供广阔空间。
   
积极布局上下游,持续优化产业链
   
为加强对上游关键原料的管控并在中部新增生产基地,公司拟投资20亿新建精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目,随后设立合资子公司荆州三才堂以承接草铵膦原料业务。2018年10月,公司先后通过增资及收购股份,成为赛科化工、启明星氯碱两公司控股股东,以增强对重要农药中间体的把控,保证原料供应,进一步优化自身产业链。
   
二、投资建议
   
我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.14元、1.47和1.62元,对应PE分别为14X、11X和10X,对比申万化工行业15X动态PE,维持“推荐”的评级。
   
三、风险提示:
   
草铵膦价格大幅下降的风险;草铵膦需求不及预期的风险。