事件:
   
公司发布2018年三季度,实现收入27.73亿元,同比增长42.71%,实现净利润4.19亿元,同比增长82.90%,EPS0.80元。其中,三季度单季实现收入9.52亿元,同比增长31.36%,环比增长3.82%,实现净利润1.58亿元,同比增长98.65%,环比增长8.98%。公司预计2018年净利润为5.63亿-6.83亿元。
   
评论:
   
1、淡季销售超出预期,三季度业绩环比增长。 2018年前三季度收入同比增长42.71%,主要是公司主要产品销量、售价增加所致,前三季度草铵膦均价18.77万元/吨,同比增长14.17%,去年通过技改,草铵膦产能从5000吨提升至17年年底的8400吨,所以前三季度草铵膦的销量同比大幅增加;前三季度毛利率33.52%,同比提升6.55PCT,主要是由于售价更高的草铵膦在所有产品中占比得到提升;销售费用率同比增加0.19PCT,销售费用同比增长3084万元,主要是销量增加使得运输费用、职工薪酬、差旅费增加所致;管理费用同比增长7245万元,但管理费用率同比下降了1.41PCT,主要是环保费用、登记费用等增加所致;2018年前三季度研发费用为1.13亿元,比17年全年的5144.24万元增加了119.11%;财务费用-691.69万元,比去年减少了2593.32万元,主要是人民币贬值、汇兑收益增加所致,公司出口占比45%左右,目前人民币继续贬值,对公司有利;前三季度净利率15.10%,同比提升3.32PCT。
   
三季度为农药行业传统淡季,公司过去多年三季度业绩比二季度都会有较大幅度下降,但18年三季度单季收入环比增长3.82%,净利润环比增长8.98%。三季度草铵膦均价17.41万元,环比下降7.98%,业绩环比增长主要由于客户需求调整,产品销量好于原有预期;公司三季度毛利率为36.27%,环比提升2.73PCT;三季度净利率为16.61%,环比提升0.79%。除草铵膦外,公司未来将价格更高的丙炔氟草胺和氟环唑将投产,有利于盈利能力的进一步提升。
   
2、草铵膦进入旺季,未来产能向龙头企业集中。
   
草铵膦目前价格18.75万元/吨,比8月上旬今年最低的17.1万元/吨提升了9.65%,由于即将进入取暖季,草铵膦小企业的开工进一步受到限制,供应紧张,产品价格将继续上行。
   
国内有草铵膦装置的生产企业有十多家,由于需求增速快,有些企业规划了新建或者扩产。但由于生产工艺较难,以及国家和各地环境检查等原因,小企业开工不足,2018年国内正常开工的企业基本维持在5家上下,供给端逐渐集中于大中型生产企业。目前,利尔化学、浙江永农、山东亿盛的装置扩建在有序进行当中,部分产能在明年投向市场,而小企业的竞争力越来越弱,有望逐渐退出,草铵膦集中度将不断增强。
   
3、加强对关键原材料把控,广安基地将贡献持续成长。 2018年9月29日,公司与荆州经济技术开发区管委会签署了协议,计划投资20亿元拿地568.89亩,10月19日,公告在此设立合资子公司荆州三才堂化工科技有限公司(占比67%),以加强对上游关键原料的管控,并在中部新增生产基地;2018年10月19日,对鹤壁赛科化工的持股比例提升至51%,以加强对重要农药中间体的把控;2018年10月23日公告,将启明星氯碱的持股比例从35.5%提升至65.77%,以保障氯碱的供应。
   
广安基地建设项目按计划进行,1000吨丙炔氟草胺项目已于10月份全面投产,7000吨草铵膦和1000吨氟环唑将于19年上半年投出。除了这三个可转债项目外,广安基地未来还规划了敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、炔草酯等性价比高的产品。除广安基地将不断贡献业绩增量外,2018年7月13日,公司与绵阳经济技术开发区管委会签署协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体;此外,公司控股51%的江苏快达农化在洋口二期厂区将有多个项目进行投建,持股45%的湖南比德生化也有望对公司的业绩增长做出贡献。
   
维持“强烈推荐-A”投资评级。在国家意志推动以及严格的环保监管之下,农药行业集中度不断提升,龙头企业将不断成长。利尔化学作为国内农药一线龙头之一,未来新产能不断投放,业绩有望持续增长。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.95亿、8.07亿和9.92亿,PE分别为16倍、12倍和9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
   
风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。