上半年营收同比增长 12.7%,归母净利润同比下滑 38.8%。2019年上半年,公司实现营业总收入 20.5亿元,同比增长 12.7%;归母净利润为 1.6亿元,同比下滑 38.8%。上半年毛利率 29.21%,同比下滑 2.86个百分点;管理费用率 5.16%,同比下降 3.83个百分点;财务费用率 2.44%,同比上升 2.07个百分点,主要系贴现利息及汇兑损失增加所致。
   
核心产品市场竞争激烈,原药盈利有所下滑。从细分产品来看,农药原药上半年收入 13.5亿元,占总收入的 65.59%,同比增长 9.49%,毛利率为 30.68%,同比下降 5.16个百分点;农药制剂及其他收入 5.08亿元,占总收入的24.76%,同比基本持平,毛利率为 30.09%,同比上升 6.77个百分点。公司核心产品因市场竞争加剧,产品价格下滑,同时,受广安基地运营成本增加以及部分原材料价格上涨的影响,公司主要产品利润贡献率下降。
   
草铵膦最新价格 10.4万元/吨。2019上半年草铵膦均价为 14.8万元/吨,较去年同期的 19.5万元/吨下滑了 24%,2019.8.9-2019.8.15草铵膦报价11.2-11.6万元/吨,实际成交 10.4万元/吨,较 2019上半年均价下滑 30%左右。根据百川资讯,上游合成氨、甲醇、黄磷等产品价格下滑,对草铵膦成本支撑有限;另外,进入淡季,下游采购热情有限,询单清淡。
   
募投新产能稳步推行。其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行,预计 2019年 10月正式投产;丙炔氟草胺车间于 2019年 5月恢复生产;年产 1000吨氟环唑项目预计 2020年 5月投产;另外公司启动了 15000吨/年甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,其中15000吨/年甲基二氯化磷项目已开工建设。公司不断加快新产品、新工艺小试及中试开发,上半年申请发明专利 22项,为长期增长提供动力。
   
盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 4.13亿元、5.49亿元、6.67亿元,对应 EPS 分别可达 0.79元、1.05元和 1.27元。公司草铵膦项目预计于 2019年 10月投产,2020年集中释放产能,氟环唑项目预计 2020年 5月投产,预计未来两年利润增长保持在 20%以上,业绩增速较高,所以给予一定的估值溢价。给予公司 2019年 15-19倍 PE,对应合理价值区间为 11.85-15.01元(对应 2019年 PB 为 1.79-2.27倍) ,维持优于大市评级。
   
风险提示:产品价格波动风险;安全环保风险;项目投产情况不如预期。