事件
   
公司发布2019年中报:2019年上半年实现收入20.5亿,同比增长12.68%;实现归母净利润1.6亿,同比下降38.8%。Q2季度单季实现净利润0.87亿元,同比下降39.8%。预计2019年前三季度实现净利润1.67-2.93亿,同比下滑30%-60%。
   
简评
   
草铵膦价格下滑、研发费用增加,2019H1增收不增利
   
公司2019H1收入同比增长12.7%,但是业绩同比下滑38.8%,主要系:1)草铵膦价格下跌而原材料三氯化磷价格上涨带动农药板块毛利率下滑,三氯化磷2019H1均价为4738元/吨,同比上涨11.7%;而草铵膦由于需求淡季叠加主流工厂开工维持高位从而导致市场竞争剧烈,产品价格下跌,2019H1均价14.8万元/吨,同比下降24.2%;2019H1农药原药毛利率30.68%,同比下滑5.16个百分点,成为业绩下滑的主要原因;2)公司及子公司持续加大研发投入导致2019H1研发费用同比增长93%达到1.28亿。
   
广安1万吨草铵膦投资完毕,低成本扩张方为王道
   
根据公司半年报,广安基地1万吨草铵膦投资进度达到100%,预计2019年10月份达到可使用状态,在此之前广安基地的运营成本增加将持续影响三季度业绩,Q3季度淡季预计净利润下滑50%-80%。
   
草铵膦近几年受益于行业需求的持续增长(替代百草枯、与草甘膦复配),规划投产产能增多(包括利尔1万吨、红太阳、福华各自据称将建2万吨),导致价格下行,当前价格已经下行到11.3万元/吨左右,进入惨烈的价格博弈阶段,但是价格下行一方面会利好于草铵膦需求的进一步爆发,另一方面则会限制部分高成本企业的投产以及退出,正是公司巩固龙头地位、扩大市场份额的最佳时期,而广安基地1万吨的顺利投产,根据公司报告,此次草铵膦生产线采用拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本低近3万元/吨),若实现这一目标,公司将在此价格博弈中脱颖而出。
   
规划项目开始建设,短期镇痛不改长期成长
   
公司规划项目不断:1)公司于2018年7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)2018年9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润);3)和年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线已经开工建设,2020年6月达产;2000吨含磷阻燃剂(一期)、3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。虽然短期经历镇痛,但长期成长不改。
   
公司未来具备较高成长性,但由于草铵膦竞争的激烈,我们审慎下调公司2019、2020年归母净利润3.9、5.8亿元,对应的PE为15X、10X,维持买入评级。