公司广安基地草铵膦复产
   
公司近期公告,11月22日广安基地安全事故后,经过全力整改,公司草铵膦生产线已恢复生产。该安全事故是由丙炔氟草胺项目车间蒸馏釜发生爆炸引起,事故造成4人轻伤,经济损失100万元左右。
   
公司广安基地目前已经建设完成的产品有草铵膦3000吨,丙炔氟草胺1000吨,19年中有望投产氟环唑1000吨。我们认为,广安基地是公司19-20年成长性的关键,本次安全事故对公司广安基地生产经营造成2个月左右影响,未来将逐步恢复正常。
   
草铵膦需求高速增长,19年供需格局维持紧平衡
   
18年前十月中国草铵膦出口达到7018吨,全年有望出口10000吨左右,同比增长69%;内需方面,随着百草枯的禁用,国内草铵膦需求持续增长,我们判断18年国内市场需求量在4800吨左右。考虑到拜耳6000吨产能满足部分海外需求,我们预估18年全球草铵膦需求为2.1-2.6万吨,较16年1.2万吨实现翻倍增长。
   
供给方面,18年新增产能主要是山东亿盛(3000吨产能),此外年底利尔广安基地3000吨产能开始试车。根据目前行业厂家建设情况,我们预计草铵膦下一轮大规模扩产将于2020年出现。19年草铵膦行业将维持供需紧平衡状态。
   
价格方面,草铵膦全年价格前高后低,18年市场含税均价18.52万元/吨,较17年17.37万元/吨提高6.6%,大超市场预期。从中长期来看,草铵膦产品需要通过降低成本和售价不断开拓新市场,长期看价格中枢下移。短期看,19年草铵膦仍将处于供不应求状态,利尔化学作为行业龙头有一定定价权,我们判断19年草铵膦价格中枢基本与18年持平。
   
丙炔氟草胺、氟环唑19年陆续放量,小品种大盈利
   
丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以50万/吨价格测算我们预计吨净利达到21.3万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至70万/吨(中农立华)。以55万/吨价格测算我们预计吨净利达到15.2万/吨。相关项目2020年满产后,有望贡献3亿左右净利润。
   
盈利预测与投资建议
   
维持买入评级。18年草铵膦价格超预期,19年广安基地事故导致投产进度低于预期,我们调整公司盈利预测6.3/8.7/10.6亿元(前值6.1/9.4/11.6亿元),复合增速近30%,现价对应2019年PE8X,维持“买入”评级。
   
风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑