2018年业绩基本符合预期:2018年由于草铵膦量价齐升,叠加生产成本降低,公司净利润保持了43.7%的高速增长。据中农立华统计,2018年草铵膦均价17.96万元/吨,同比增长4.35%。同时,公司绵阳基地草铵膦生产能力提升至8400吨,规模效应促进了成本继续下降。因此,在草铵膦价格仅小幅上涨的情况下,公司销售毛利率从2017年的28.74%提升至2018年的33.07%。分季度来看,Q4净利润略低于预期,主要受丙炔车间事故影响所致。2018年10月中旬,公司1000吨丙炔氟草胺投产,但在11月蒸馏釜在带料调试期间发生爆炸,丙炔生产和新建草铵膦的投产进度受到影响。当前事故问题已经解决,19年丙炔氟草胺、草铵膦和氟环唑产能释放值得期待。
   
草铵膦行业不确定性增多,但2019年仍有保障:供应端,草铵膦的市场拟新进入者明显增多。根据我们的调研统计,当前供应端的不确定性包括拜耳的6000吨新产能开工情况,辉丰5000吨新增产能的投产进度红太阳的3000吨产线的达产情况,以及威远生化的扩产进度。根据我们的判断,受制于技术难度较大,2019年较为可靠的新增产能来自利尔和亿盛,对市场冲击有限。而在需求端,随着出口转好、国内种植结构转变、使用成本下降,草铵膦需求量或将稳步增长。当前草铵膦价格已经从20万元以上的高位回落至当前15万元/吨的水平,一定程度上存在对供应端不确定性的反应,未来下降空间有限。
   
看好丙炔氟草胺和氟环唑的盈利前景:2018年以前草铵膦一直是公司盈利增长的主要驱动力,而随着丙炔氟草胺和氟环唑的陆续投产,公司将获得新的盈利增长点。丙炔氟草胺是触杀型选择性除草剂,对转基因棉花和大豆的草甘膦抗性杂草有很好的防除效果,近年来需求稳步增长,价格高企。氟环唑是巴斯夫开发的一种广谱、高效的杀菌剂,据中农立华统计,氟环唑2018年均价65.75万元/吨,当前报价约75万元/吨。中期两种产品放量将进一步提升公司业绩。
   
投资建设系列新产品,长期成长值得期待:公司同时公告拟启动15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦原药生产线及配套工程建设,初步预计达产后可实现年营业收入7.6亿元,年毛利约1.37亿元。此外,公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等新产品,具备长期成长性。
   
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.18亿元、8.96亿元和10.40亿元,EPS分别为1.37元、1.71元和1.98元,当前股价对应PE分别为12X、10X和8X。维持“买入”评级。
   
风险提示:草铵膦行业竞争加剧价格下跌,新项目进展不及预期等