事件:公司公告,2018年实现营收40.3亿元,同比增长30.6%;实现归母净利5.78亿元,同比增长43.75%。同时预告2019年Q1业绩0.58~0.92亿,同比-50%~-20%。
   
18年业绩增长符合预期,19年一季度低于预期:草铵膦、丙炔氟草胺产能新投,销售量同比上升11%,带动业绩增长。Q4净利同比下滑7.8%主要因为草铵膦均价2018年底下跌较快,加之11月广安基地发生安全事故,造成草铵膦、丙炔氟草胺等产品停产,未完整贡献业绩。一季度预告同比下滑,主要由于草铵膦价格同比下滑约20%,同时广安基地建设低于预期,新增转固较多拖累业绩。
   
广安基地项目将推动2019年增长:公司2018年发行可转换债券募集8.45亿元,拟投入10000吨草铵膦原药,1000吨氟环唑原药以及1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施建设项目,其中7000吨/年草铵膦项目有望今年投产。公司通过15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设议案,其中甲基二氯化磷是拜耳法的关键中间体,配套将提高草铵膦盈利能力。公司2019年继续推进1000吨丙炔氟草胺和草铵膦产能释放,成长预期将逐步兑现。
   
继续深化布局草铵膦产业链:公司2018年出资3123万元收购赛科化工51%的股权;在荆州经济技术开发区投资设立合资子公司(持股67%);出资1570万元收购启明星氯碱65.77%的股权,保障氯碱供应;出资6700万元合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,占股67%,承接三氯化磷(1.1万吨/年)、亚磷酸三乙酯(1.2万吨/年)等草铵膦关键原料及中间体业务。公司一系列布局强化草铵膦产业链优势,确保在高速增长的草铵膦市场继续领先。
   
投资建议:预计2019-2021年EPS1.26/1.59/2.05元,维持买入-A评级,6个月目标价18.5元,对应PE14/12/9。
   
风险提示:募投项目进度不及预期,草胺膦竞争加剧等。