事件
   
公司发布2018年年报:
   
报告期内公司合计实现营业收入40.27亿元,同比增30.6%;实现归属母公司净利润5.78亿元,同比增43.8%;基本每股收益1.1元。此外,公司公告“广安利尔”将新建1.5万吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程项目。
   
简评
   
盈利大幅提升,四季度收入、利润双双创年内新高
   
2018全年公司收入和利润双双实现增长,主要系量价齐增:其中2018全年公司共实现农药产量13.5万吨,同比增10.3%;实现农药销量13.3万吨,同比增11%;草铵膦2018均价18.5万元/吨,同比上涨7.6%;同时公司在继续稳定国内市场的同时,积极拓展海外市场,在澳大利亚和欧盟市场实现了规模化销售,在加拿大市场取得自主登记,在缅甸市场实现首单销售,出口制剂自主配方开发成功并实现销售。
   
分季度来看,公司Q1-Q4分别实现营收9、9.2、9.5和12.5亿元,Q4收入创年内新高,其中丙炔氟草胺生产线于四季度投产贡献了一定水平的收入,受11月22日事故影响生产并未持续整个季度。盈利方面稳步提升,Q1-Q4分别实现归属净利润1.2、1.5、1.6和1.6亿元。
   
继续优化工艺及环保处理,毛利率创10年以来新高
   
公司继续优化草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等产品的现有工艺和环保处理方案,进一步提高收率、含量,降低成本,安全环保得到更好的保障。报告期内,公司实现毛利率33%,同比17年的28.7%提升4.3个百分点,毛利率创下自2010年以来新高。
   
费用表现分化,同比变动较大
   
报告期内,公司继续加强费用控制。期间共发生销售费用1.17亿元(同比增30.8%),销售费用率2.9%,主因销售增加导致的运输费、人员工资薪酬、出口费用等增加所致;发生管理费用2.45亿元(同比增56.2%),管理费用率10.2%,主因折旧、人员工资薪酬、咨询费等增加所致;发生财务费用1630万元(同比-48.6%),财务费用率0.4%,主因人民币对美元汇率上升增加汇兑收益所致。
   
在建产能虽多,公司独具成本优势
   
从在建产能规模来看,未来两年可以预见投产的新增产能至少有1.1万吨,占在产产能比重的30%,另有2.9万吨新增产能投放存在不确定性,产能的逐步释放将对供给端带来一定冲击,但是一方面,百草枯的全面禁用预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量,另一方面,草甘膦和草铵膦的复配带来的市场空间也至少在2万吨以上;而且随着产品价格的下跌,需求增速更是加快,作为国内草铵膦第一生产企业,公司未雨绸缪,广安利尔2019年投产7000吨产能预计采用半拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本低近3万元/吨),因此即使2019年草铵膦投产项目较多,但是公司有望凭借成本优势脱颖而出。
   
大量在建项目提供后续增量,公司持续成长可期
   
公司转债正式发行,转债项目包括广安基地10000吨草铵膦原药、1000吨氟环唑原药、1000吨丙炔氟草胺原药项目。其中年产1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施项目已于10月份全面投产,目前丙炔氟草胺市场报价在60万元以上,广安利尔复产后该项目在2019年将为公司带来丰厚业绩;剩余7000吨草铵膦项目预计2019年投产,此次草铵膦生产线采用半拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,公司有望凭借成本优势脱颖而出。此外,公司于7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目。于9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润),未来高成长值得期待。
   
公告新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦项目,拓宽产品系列
   
和年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线预计从2019年3月开始建设,2020年6月达产;2000吨含磷阻燃剂(一期)、3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设,2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。
   
承接三才堂业务、技术,控股启明星氯碱,掌控上游原材料供应
   
10月23日公司公告,拟出资6700万元与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,公司股权占比67%,承接湖北三才堂公司的全部业务、技术,有助于公司加强对上有关键原材料的管控,及在中部地区新增生产基地布局。同时报告期内,完成了启明星氯碱的股权收购,启明星氯碱持股比例提升至65.77%,正式成为其控股股东纳入合并报表。此次股权收购将有利于保障相关原材料的供应。
   
我们预计公司2019、2020、2021年净利润分别为6.6、8.0和9.1亿元,对应PE分别为13、11和9倍,维持“买入”评级。